预计农业供给侧改革仍将作为主线贯穿未来五年农业发展。我们认为，农业供给侧改革可能的着眼点，一是大宗农产品去库存，包括农产品深加工。二是农业生产效率的提升，包括1）土地流转：政策一直稳步推进，按照此前规划，农村土地承包经营权确权登记颁证试点工作，农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点工作，农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革等“三块地”改革等土地确权工作将于17 年底完成；2）转基因：国务院在十三五科技规划指出，加大转基因棉花、玉米、大豆研发力度，推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等重大产品产业化。本次规划发布，是官方首次正式明确放开转基因玉米、大豆的产业之路。预计未来，中国将继续按照“非食用”（如棉花）-“间接食用”（如玉米、大豆）-“直接食用”（如水稻、小麦）的路线有序推进农产品转基因产业化。
供给侧改革重点关注涨幅较少的大宗相关标的：海南橡胶、中粮屯河、南宁糖业；土地改革主题：北大荒、象屿股份，种业：隆平高科、登海种业等。
通胀预期下，关注农业滞涨板块！
1、通胀预期为农业A 股投资创造市场环境。
从历史走势来看，通胀走高的年份，一般都是农业超额收益率较高的年份。基于我们的理解框架，通胀是农产品需求的宏观表现。通胀上升之时，农产品作为上游原材料行业，提价动力充分，由价格的提升带来盈利的改善，推动板块超额收益的产生。这也是为何2015 年CPI下行期间农业板块反而取得较高超额收益。2015 年农业板块盈利的改善，是由畜牧业供给层面的收缩带来的，而非需求推动，所以当年与CPI 走势没明显关联关系。若17 年通胀预期升温，我们认为，过去几年CPI 与农业板块的强关联关系很可能再次出现。通胀将是农业投资最好的宏观环境。
2、大宗农产品自身供求格局支撑价格上涨。
大宗农产品走势一直是安信农业的关注焦点，不少产品也将在17 年进入其供求格局的扭转期。分品种来看：
1）白糖：上涨已超两年，已在牛市中。国际白糖连续两个榨季减产，纽约原糖一度达到24 美分。国内16/17 榨季虽温和增产，但仍处于去库存阶段。加上甘蔗收购成本上升的支撑，糖价内外共振推动白糖有上冲7000 元/吨的动力。
2）大豆：虽然美豆产量难超预期，但在目前全球大豆供应紧平衡下，任何不利的气候都将导致供求失衡，明年一季度还需持续关注南美大
豆的生长情况。受此影响，豆粕的供需形势目前并未明朗。但油脂则有所不同。若不考虑200 万吨菜油储备，则菜油在17 年下半年也将进入去库存阶段。
3）棉花：国内棉花已经经过5 年的持续减产，从15/16 种植季起将进入去库存阶段。根据国际棉花咨询委员会（ICAC）的报告，2015/16 年度全球棉花产需存在缺口之后，2016/17 年度产不足需的格局依然存在。虽然国储棉仍有天量库存，但很明显，今年的抛储并没能压制市场对于至少为期两年去库存周期到来的期盼。预计棉花价格在17 年有望上冲至19000-20000 元/吨。
4）橡胶：天然橡胶总产量还处于增长趋势，但是天气异常和劳力不足导致产胶国本年度天胶产量几无增长。2016 年天然橡胶零增长，但是国内以子午线轮胎为代表橡胶需求增长超预期。总量平衡，时间和空间结构上的短缺使得国内橡胶在17 年二季度以前都将处于供应紧张态势，橡胶的快速上涨阶段还没到来。
3、猪肉、禽肉、海参等农产品的涨价周期均已到来。
随着季节性供应的减少，猪价有望在12 月份开启双顶之路。引种受限下，禽肉的上涨只是时间问题。
上游父母代鸡苗价格已经一骑绝尘率先启动达到100 元/套，预计毛鸡价格乐观在12 月下旬，中性在春节前后也将开始新一轮上涨。而低迷多年的海参价格，在今年拉尼娜气候的影响下，环比涨幅已超60%。13 年以来的投苗量下降，也将带来17 年供求格局的根本好转。
4、投资建议：
1）近期重点推荐滞涨类板块：优选种子，首推隆平高科、登海种业，重点关注敦煌种业、丰乐种业；其次推荐土地资源类：亚盛集团、北大荒；
2）建议重点关注白糖、橡胶、棉花等相关标的，农产品价格上涨的主题性投资标的，建议关注中粮屯河、南宁糖业、海南橡胶、新赛股份、新农开发；3）继续推荐禽链，价格上涨弹性大，首推益生股份、圣农发展，其次民和股份、仙坛股份；4）最后海参，行业景气底部反转，首推*st 獐岛，建议关注好当家。
禽链上涨启动，继续坚守禽链！近期，由于9 月毛鸡价格涨幅低于预期，禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念开始动摇。但实际情况是，益生股份11 月份父母代鸡苗报价已经达到80 元/套，进一步向我们3 月份就做出的100 元/套的判断靠拢。
1、引种不足带来的禽链景气向上的趋势不变。父母代的换羽并不能弥补引种不足带来的供求缺口。
预计短期商品代价格还会震荡，但春节前后能开启新一轮行情。行情高度将很大程度取决于渠道商囤货行为。
2、如我们此前预测，产业议价能力已经明显向上游父母代场集中。17 年价格将在目前价位上继续高歌猛进。而且，伴随着17 年下半年商品代价格进入加速上涨期，父母代鸡苗价格将在高位获得支撑，很可能会大超市场预期。
3、毛鸡价格快速上涨阶段还未来临，禽链周期投资逻辑还未终结；4、10 月以来，我们反复强调，在板块前期已经回调近30%的情况下，继续看空禽链毫无必要。行业景气自上而下传导的逻辑在股价上已经开始再次显现。当前阶段，坚定推荐禽链板块。首推益生股份，其次圣农发展、禾丰牧业，其次仙坛股份、民和股份、华英农业。
具体而言：
1、价格还会起来吗？——供给受限，白羽鸡价格上涨趋势未变1）引种渠道并未彻底顺畅，预计17 年供求紧张局面未变当前引种来源只有西班牙1 周1 万套以及新西兰每月约1 万套的产能。美国、法国在8 月份相继发生禽流感，预计明年上半年之前仍难以复关。受此影响，1-8 月份，国内祖代引种仅19.11 万套，预计全年在35 万套左右，17 年预计在60 万套左右，仍旧远低于80 万套的均衡引种量。
2）益生进口曾祖代：短期情绪影响大于趋势，17 年引种大格局没变曾祖代引进不影响17 年引种大格局。目前，益生从哈伯德波兰已经引进4176 只曾祖代，预计需待明年8 月才有首批祖代出栏，整体出栏规模在10 万套左右。最重要的是这批祖代将计算在协会确定的明年总体60 万套引种配额里面，即引种规模并不会超市场预期。祖代到商品代的生物生长时间不会引引种渠道的改变而改变，按照行业配额管理，17 年引种依旧紧缺，行业景气延续到18 年是大概率事件。
但曾祖代引进有利于行业长期健康发展。
3）在产祖代逐渐低于均衡产能
15-16 年在产祖代存栏的变化很好的展示了引种受限对国内供给的影响。15 年1 月底美国发生禽流感封关之后，一直到5 月份国内才开始从法国引种。考虑到24 周的后备期，在产祖代从6 月份开始从高位113.62 万套回落，一直到10 月底方才见底。而今年5 月至今以来，在产祖代存栏的下降，正好对应的是从去年11 月底由于法国禽流感所导致的引种几乎断绝。所不同的在于由于引种量连续三年的下降，使得今年祖代换羽现象普遍，弥补了约20%的产能，所以5 月以来的祖代存栏降幅没有15 年那么明显。但应该看到，从第35 周起，在产祖代存栏也跌破了80 万套的均衡位置，只有79.08 万套。而不足20 万套的后备存栏，更是预示着17 年国内白羽肉鸡供应的严重短缺。因此，白羽鸡由供给短缺带来的行业趋势才刚刚展开，远未到落幕的地步。
2、价格什么时候能起来？——预计商品代价格启动或许需待年底1）商品代鸡苗已在上涨趋势中
我们在此前的报告《禽链坚守，博取预期差》中指出，不论行情好坏，鸡苗价格在年内（1-3 月、6-8月）都有两轮上涨，今年第二轮上涨的起点在6 月29 日，并且上涨将持续到9 月份。目前看来，鸡苗走势基本符合我们预期，7 月以来烟台鸡苗价格震荡走高，已经在4 元/羽以上价位持续运行约1 个月的时间。由于17 年春节较早，预计未来几个月，鸡苗价格将在3.5-4.5 元/羽的区间持续震荡，在度过春节屠宰场停工期后的12 月底1 月初开启新一轮的快速上涨之路。
2）预计商品代毛鸡启动或许在年底
安信农业最早提出，在产父母代存栏是判断毛鸡价格提前两个半月的先行指标。7 月初在产父母代毛鸡存栏停止了上升势头，但与我们预期不一致的是，从7 月至今，父母代种鸡存栏量并未下降，仍旧在1300-1340 万套的区间内高位震荡。这也是9 月毛鸡价格上涨乏力的重要原因。换羽现象的普遍存在，是在产父母代存栏持续高位的根本原因。但同时也应该看到，虽然存栏的绝对量在高位，但由于换羽将显著的降低种鸡的生产性能，所以父母代种鸡存栏规模在历史高位，但是鸡苗价格却仍能维持在高位。为了更好的衡量行业内的换羽情况，我们用t 期在产父母代存栏除以t-25 期的35 周移动平均在产祖代存栏，表示一套在产祖代能够提供的在产父母代数量。历史上，该数据一致维持在10-12 之间。但从16 年3 月份以来，该数据突破12 一直上升至16，这也就意味着从3 月以来行业换羽鸡大量出现。换羽之后的产蛋周期能够再次延长35 周左右，而且换羽只能换一次，因此，预计在产父母代存栏的下降将出现在11 月份左右，则毛鸡价格的上涨预计将在年底启动。
3、有预期差的地方就有价值
1）市场一致预期松动，新一轮预期差形成。超额收益源自于预期差。禽链板块此前最大的问题就在于预期的高度一致性。9 月毛鸡上涨预期落空之后，市场的一致预期出现了松动，表现为相关个股持续回调。而预期的分歧，正是超额收益的源泉。3 月份板块的亮眼表现正是源自于彼时市场对于禽链价格的上涨缺乏预期。而这轮下跌给禽链带来的，正是部分投资者失望离场之后的新一轮预期差。
2）毛鸡价格快速上涨阶段还未来临。周期股投资分三步，预期反转、价格上涨、盈利兑现。超额回报存在于前两阶段。从当前的产品价格走势来看，毛鸡价格基本平稳，价格快速上涨阶段还未来临，催化剂仍在，投资逻辑并未结束。
3）圣农发展、禾丰牧业、益生股份孕育着预期差。
A、圣农发展的单羽屠宰盈利。目前，市场对于圣农发展17 年业绩一致预期在20 亿元左右。这是基于5 亿羽的屠宰量与4 元/羽的屠宰净利润得到的。其中，4 元/羽的屠宰利润，是基于圣农在11 年上一轮景气周期时3.96 元/羽的屠宰净利润做出的。但问题在于，在这轮养殖景气中，不论是养猪还是养鸡，不论是已经实现的还是预期实现的，全部都高于11 年的单位利润。唯一只有圣农的单位盈利还停留在11 年的水平。我们认为，在商品鸡养殖环节，饲料成本下降的作用最为明显，因此，作为自繁自养的圣农，养殖成本下降的大背景下，单羽净利润很可能会高于上轮高点，再加上KKR 进入之后对公司管理效率的整体提升，我们预计17 年圣农的单羽屠宰净利润很可能达到5.5-6 元/羽，远超当前的一直预期。
B、禾丰牧业禽屠宰业务。公司此前在禽屠宰领域做了一系列投资，预计2016-17 年屠宰规模能够达到2.4 亿、3.2 亿羽，公司持股比例40%，以类似于仙坛股份的一条龙模式运作。16 年禽屠宰业务预计实现5000 万元净利润，但市场对此预期明显不足。
C、益生股份的父母代鸡苗盈利。供给收缩的主逻辑下，父母代鸡苗价格最能反应祖代引种对于行业的影响。8 月份以来父母代鸡苗价格的回落，根本原因并在于父母代鸡苗供给量的增加，而在于商品代毛鸡价格涨幅未能跟上，使得父母代种鸡厂对于商品代鸡苗的价格承受能力难以提高。而经过7 月份以来鸡苗的震荡上行，目前，10 月份父母代鸡苗价格已经重新进入升势。
4、投资建议：
禽链回调将为投资者提供更好的进场点。坚守禽链不动摇，不急不躁必有回报。首推益生股份、圣农发展，其次民和股份、仙坛股份、华英农业。
动物疫苗市场化加速，龙头企业充分受益。
1、7 月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速！政策一方面调整强免品种，17 年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”；另一方面，鼓励创新。
研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙头企业有望受益，另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力，未来研发创新越发重要，龙头企业资金、研发等方面均有优势，占得发展先机。此外，行业整合有望进一步加速。
2、养殖产业规模化加速，驱动动保行业升级。本轮猪周期，补栏结构出现明显分化，养殖规模化明显加速。规模化养殖户积极补栏母猪，而小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售。养殖规模化提速，一方面规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，管理者防疫意识更强，防疫需求更大，据我们草根调研，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5 倍，有望带动市场容量扩容。另一方面，规模化企业对高品质疫苗需求更大，有望进一步推动动保行业升级，朝向优质优价发展。龙头企业研发、技术等优势将进一步体现。
3、养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。截止2016 年8 月，全国生猪均价约19元/公斤，同比上涨超50%，在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，小养殖户补栏仍较谨慎，能繁母猪仍在低位。我们认为，16 年-17 年，动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至动保周期，养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度，另一方面规模化猪场补栏力度加大，有利动保上市公司产品加速渗透，随着母猪、生猪养殖量的增加，动保产品需求也随之增加。
4、投资建议：首推两小两大：两小：中牧股份+普莱柯（市值小，弹性大）两大：生物股份+海利生物（市值大，绝对收益品种）。其次：天邦股份（业绩现拐点，估值优势）、瑞普生物（业绩环比改善、宠物产业加速布局）、天康生物（业绩高速增长、低估值）金河生物（全球金霉素龙头企业，低估值高确定增长，最受益玉米价格下跌）。
饲料板块逻辑未变，饲料投资正当时！
1、饲料盈利延续高增长。
2016 年上半年，饲料行业营业收入同比增长4.07%，归属母公司净利润同比增长70.98%，盈利继续保持高增长的势头。其中，重点上市公司中，销量环比略增3%左右，毛利率普遍提升1-3 个百分点，毛利总额同比增长10%-15%。
2、逻辑未变，饲料盈利增长加速期将至。
饲料投资逻辑分两层，首先，养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，一方面，饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业；另一方面，养殖户（场）将提高全价料的使用比例，带来饲料销量的结构性增长。这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证：销量小幅增长，毛利率逐步回升。
其次，随着养殖景气持续，存栏逐步回升，销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是，我们认为，量增的逻辑已经在逐步的实现中，饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。
1）短期，当前生猪存栏处于季节性回升中，并将至少持续至10 月份。草根调研得知，9 月上市公司饲料销量环比增长加速。
2）中长期，PSY 的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因，能繁母猪补栏进度低于预期。目前，这些负面因素正逐渐消退。同时，由于规模化养殖场占比的提高，14 年以来，PSY 提升迅速。假设16 年PSY 在15 年16.75 的基础上到17.2，则16 年能够承受能繁母猪存栏约100 万头的下降。因此，实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。
3、估值已在中枢以下，业绩增速带来投资回报。
从历史表现上看，饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30 倍左右。目前，重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下，估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长，而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。
4、投资建议：2016 年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下，预计生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差，布局后周期，就是布局预期差！当前阶段，首推唐人神（低估值品种）、大北农（猪饲料龙头+猪联网超预期）、禾丰牧业（高成长的区域饲料龙头），其次金新农（猪饲料高弹性）、海大集团（业绩稳定，回调充分）、新希望（低估值）。
风险提示：价格上涨不达预期、政策风险。
